酿酒：政策利空对业绩影响有限

　　事件：

　　3 月26 日国务院召开第五次廉政工作会议，并明确表示严格控制“三公经费”，12 年继续实行零增长。禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。受此事件影响，今日酿酒板块大幅下跌5%以上。

　　评论：

　　据我们测算，地市级及以上政府自购白酒规模为 58.17 亿元，占茅五泸年销售规模15%以下。

　　禁令短期对上市公司业绩影响有限：3 月-8 月这半年为白酒销售的传统淡季，大致占全年销售的30%，因此我们认为此次“三公禁令”对白酒行业短期业绩影响有限。目前大部分白酒公司上半年业绩有非常强的确定性，不改一季报确定性与高成长性。

　　中期看茅台风向标：我们预计4 月份茅台依然不会提价，此次事件将可能进一步延后茅台提价时点。值得关注的是，茅台12 年第一家直营店将在四月初于贵州开业，届时直营店价格将成为全国所有专卖店的统一执行价。茅台直营店价格将阶段性筑顶高端白酒价格。

　　三公消费禁令不改烈性酒消费本质：我们觉得此次禁令更多是对投资心理的影响，三公消费禁令讨论已久。白酒行业10 年以来虽经受限价令、酒驾入刑、三公消费披露等多重考验，仍不改行业高度景气状态。“三公禁令”彰显政治进步，但能否治标又治本尚待观察。实际上“吃喝”社交文化难以在短时间内改变。

　　对行业看法依然维持我们周报中的观点：

　　一线白酒：经历 11 年行业大年，12 年进入去库存阶段。目前批零价格阶段性筑底，同时受益于产业资本的大量进入，击鼓传花仍能继续。我们预计12 年上半年一线白酒厂商财务数据仍十分靓丽，但下半年情况主要取决于去库存情况及茅台提价时点。

　　二线白酒，走向结构分化。郎酒等 11 年冲量导致市场库存高压，有基地市场的古井汾酒洋河库存情况相对良性。

　　12 年二线白酒主要看结构调升及泛区域扩张，商业模式选择决定企业最终高度。

　　定位次高端的三线白酒，仍在春天里。酒鬼和沱牌明显受益次高端扩容趋势，一季度同比均有望实现100%以上的增长。

　　投资建议：

　　板块一季度的双高特征(高成长和高确定)提供较好安全边际，板块超调依然提供良好介入机会。

　　政策利空短时间抑制板块投资信心，但政策利空对半年内的业绩影响都十分有限。政策后期走势值得密切跟踪。