证券导刊：是反弹不是反转

　　由于宏观经济只是温和回升，部分行业的回暖幅度也不会很大，而且即使回升宏观经济是否就此开始反转向上还不能断定，仍然存在很多不确定因素，综合来看A股不具备形成牛市的基本面条件，下半年股市只是反弹行情。

　　全球经济自2011年以来增长动能减弱，今年一季度略有好转。我们预计下半年美国经济仍将温和复苏，全年GDP增长率在2.2%左右。预计二季度欧元区经济将环比下降0.5%，三季度欧元区萎缩程度将有所放缓，四季度有望摆脱衰退状态，全年经济下降0.3%左右。也就是说，美国、欧盟的经济在三季度过后，从数据来分析，预计会有比较理想的形势，从而也会拉动国内经济的增长。国际经济形势的好转直接影响国际金融市场，在全球化的今天，中国股市也必然受到影响，不能说是判断股市大盘走势的唯一依据，但却是依据之一。 ?

　　二季度中国经济仍将继续探底，GDP增速将跌至7.6%；受货币政策适度放松和基建项目投资力度加大影响，三、四季度经济增速将回升至7.8%、8.2%，全年经济增长8%左右，下半年经济增速温和回升，四季度是今年经济增长的高点。上半年宏观经济下滑，各行业发展形势分化，个别行业仍然能维持较高增长速度，大部分行业景气下滑，有些行业甚至出现亏损，这也从产业的角度证明股市趋势向下实际上是反应了宏观经济的走势，下半年部分行业景气回升，会给股市也带来一定的反弹机会。

　　?我们预计国际经济形势将于四季度呈现出明显回暖趋势，国内经济三季度就开始回升，但是要等到三季末四季初才能看到明显趋势，部分回暖的行业也是四季度左右开始出现明朗的恢复趋势，国内CPI指数也将于四季度反弹，各种因素综合在一起，我们认为四季度将是A股反弹的时点。

　　而从估值水平来衡量的话，当前全部A股的TTMPE水平仅为14倍。如果扣除掉低估值的金融板块的影响，非金融的估值水平在20.52倍，隐含的回报率(我们用PE的倒数表示)为4.87%，而7年期国债收益率为3.2%，主要城市的房地产租金回报率为2.25-2.83%。如果再考虑今年全部A股的盈利增速在15%左右，每年股票的分红回报率在1%左右，那么非金融A股的预期回报率在6%-7%，在大类资产配置中占优。随着央行两次降息，社会融资成本进一步降低后，更加凸显A股的投资价值。

　　由于宏观经济只是温和回升，部分行业的回暖幅度也不会很大，而且即使回升宏观经济是否就此开始反转向上还不能断定，仍然存在很多不确定因素，综合来看A股不具备形成牛市的基本面条件；加上目前A股市场人气低迷，管理层屡次出台了很多经济政策，但是很难扭转A股市场低迷的局面，因此我们认为下半年股市只是反弹行情。

　　反弹高度：从宏观经济角度来看，“稳增长”的政策基调，配合财政与货币政策的刺激，下半年经济将会触底回升，股市作为实体经济的映射的确会有所反应，但是鉴于国际、国内经济形势的复杂与不乐观，股市没有产生牛市的可能，只能是在2132-2478的箱体间运行，因此我们判断下半年的高点是2500点左右，也就是说涨幅在15%左右。

　　从前面的行业发展趋势分析来看，今年上半年表现最好的是白酒与医药行业，由于这两个行业属性受宏观经济下行趋势的影响较小，我们预计下半年能够继续保持较快增速，因此我们建议下半年这两个行业仍是重点配置行业，而且当前就是比较好的配置时机。

　　建议标配的行业是电子元器件、保险、房地产、餐饮旅游、商业零售、家电、纺织服装等行业；建议低配的行业是煤炭、建材、基础化工、有色金属、环保和机械等行业；建议减配的行业是钢铁、石化、汽车、电力设备、农林牧渔、银行和证券等行业。