黄山旅游：下半年费用压力大 股价已反应

　　事件：

　　桑德环境今日公布2012年中报，实现营业收入8.2亿元，同比增长29%，归属母公司股东净利润1.71亿元，同比增长40%，扣非后归属净利润1.69亿元，同比增长40%，综合毛利率为39%，同比上升1个百分点，每股收益0.34元。

　　总体评价：

　　受益于国内固废市场的增长提速，以及公司在污水、供水等领域的产能拓展，2012年上半年公司固废业务总体增长32%，水务业务收入增长约20%。同时，通过增加技术咨询、服务的方式提高了固废业务毛利率2个百分点，一定程度上体现出公司在固废处理领域的优势地位。

　　公司资金借贷利率明显偏高，由于在建项目转固，导致上半年财务费用同比大幅增加87%。现金回款方面，对比去年同期已有所好转，应收账款占收入比重仍偏高。

　　整体来看，公司业绩增长符合我们此前的预期，假定固废业务全年增长35%，污水、供水业务增长15%，则预计2012年EPS约为0.81元。考虑到公司所处的固废处理行业在“十二五”期间成长空间较大，以及相对于竞争对手已具备一定的先期积累，我们认为公司未来3年将保持35%左右的复合增速。参考可比公司的估值水平，给予公司2012年35倍的目标动态PE，对应目标价28.35元，首次给予增持评级。