水泥行业：政策效应渐显关注4只股

　　行业需求：基建对冲地产，FAI 平稳

　　房地产和基建(广义基建包括公用事业、交运及水利等，狭义基建包括铁路和公路等领域)依然保持反向运行。广义、狭义基建均表现出正面效应。基建和地产的对冲使FAI 增速保持稳定。中央固定资产投资项目略有改善。FAI 资金来源层面，1-7 月，国家预算内资金增速环比增长3.8个百分点，反映出积极财政政策在稳增长层面逐步发挥效应。国内贷款增速环比增长0.9 个百分点，信贷支持实体经济的力度逐步增强。7 月新增贷款结构有所改善，中长期贷款占比由6 月的30.7%提升至38.9%。FAI 本年新开工项目计划总投资额增速环比增长0.4 个百分点，略有改善。

　　行业运行：淡季特征明显

　　1-7 月，全国水泥产量11.8 亿吨，同比增长5.3%，保持平稳。7 月，全国及七大区域水泥价格环比均出现回落，全国水泥均价环比下滑3.9%至337 元/吨。7 月，中转地煤炭价格大幅下跌，水泥-煤炭价格差环比上涨0.5%至224 元/吨。

　　区域：西部等欠发达地区投资增长快

　　1-7 月，26 个省FAI 增速超过全国平均水平20.4%，其中25%以上的省份为16 个，当中8 个分布于西部地区，另外8 个中包括东北3 省以及江西、福建、海南、湖北、天津，主要集中于欠发达地区。

　　行业供给：上半年新增产能下滑12.8%

　　上半年，水泥行业完成投资619 亿元，同比下降5.4%，降幅逐月收窄。上半年，全国新增水泥熟料产能7586 万吨，同比下滑12.8%。协会预计下半年新增熟料产能9000-11000 万吨。据此测算，全年新增熟料产能16586-18586 万吨，同比下降9.5%-19.3%。新增产能规模有所减少，但绝对值依然处于高位。分省看，上半年有新增产能的17 个省份中，7 个省份熟料产能增幅超过10%，其中新疆和海南熟料产能增长超过30%，供给压力较大。

　　投资策略

　　从最新的宏观和行业数据看，稳增长的政策实施在数据层面开始显现端倪，中央投资、广义和狭义基建投资、资金来源和信贷结构均有所体现。发改委每月审批项目超200 个，近期地方政府为稳投资推出接近4 万亿的重大项目投资总额，均体现出稳增长的政策开始启动，但地方财政收入的下降和地方债问题可能成为有效推进的掣肘。

　　目前，水泥行业依然保持淡季运行，雨水、台风等天气加大需求抑制，水泥价格持续性下跌。政策层面的良性预期难以发挥估值提升效应，需要基本面的早期良性信号配合。目前市场的关注点主要集中于水泥价格的企稳回升，企稳+回升是基本面见底的早期信号。经历超过1 年的价格下跌以及23.8%的价格跌幅后，水泥行业整体呈现亏损和微利，存在强烈的价格反弹需求。考虑到第四季度的淡旺季转换和稳增长效应的逐步显现，预计水泥价格企稳反弹可能出现在淡旺季转换的9、10 月份的时间窗口。如果政策层面良性预期兑现快，行情的反弹可能提早出现，即短周期的参与机会。

　　中长周期的配置机会要依赖于地产和基建投资增速从目前的反向抵消转换到同向共振。鉴于配置性机会存在较大的时间不确定性，维持行业“中性”评级，建议关注祁连山、江西水泥、亚泰集团、海螺水泥。