丙烯酸景气逐步复苏

　　自2010年下半年始，丙烯酸价格大幅上涨，长期稳定在20000元/吨的高位，行业也进入了一轮盈利的大牛市。景气的提升也造成行业内企业在过去的半年大幅扩产。而今年受宏观经济影响，需求不振，行业开始供过于求，景气也大幅下滑。今年6月丙烯酸价格已跌至10000元/吨，相比前期高点接近腰斩。以该价格测算，行业内部分高成本企业已经开始亏损。展望未来，市场普遍预测丙烯酸行业将盛极而衰，步入夕阳行业的行列。事实真是如此吗？

　　丙烯酸需求端分析

　　国内需求分析。过去十年我国丙烯酸行业消费量的复合增长率达到了18%，而08年之后3年的复合增长率也达到了12%。作为丙烯酸最大的下游丙烯酸酯主要用于建筑及纺织行业，今年受出口不振和下游房地产行业需求萎缩影响，预计需求将呈小幅负增长。这也是导致今年丙烯酸需求增速相比去年大幅下滑，产品价格也相应大幅调整。但从中长期看，丙烯酸下游的SAP、特种酯、减水剂等更为精细化的下游增速还是非常迅猛的。我们依据丙烯酸各个下游在消费中的占比和未来几年的预计增速，对丙烯酸行业的平均增长率做了预测，该行业未来3年的平均增速还将保持在9.4%的水平。

　　未来几年，我国丙烯酸行业需求端最大的增量将来自高吸收性树脂—SAP。从全球范围内看，SAP占到下游总需求的50%，但我国仅为14%左右，发展的空间巨大，过去3年需求增速高达到30.6%。由于SAP下游主要用于尿不湿和卫生巾，属于必须消费，受宏观经济影响很小，因此未来几年我国预计还将保持30%的增速，至2014年占比提高到24%。

　　国际丙烯酸需求分析。过去3年全球丙烯酸行业(剔除中国)的需求增速为3.6%。其中占消费比重50%的SAP的增速为8.4%；而非SAP的消费增速为1.17%。展望未来，我们统计了SAP的扩产规划，其产能增速还将保持在9.7%的水平；而对于非SAP消费，我们预计未来消费增速还将维持在1%。综上所述，我们预测未来三年丙烯酸消费增速在SAP的高速增长带动下将达到4.5%，高于过去三年3.6%的水平。

　　因此综合国内外丙烯酸行业的需求变化，我们预测未来3年全球丙烯需求的平均增速为5.7%，略高于过去3年5.4%的水平。

　　丙烯酸供给分析

　　国内供给分析。丙烯酸行业由于过去两年的大牛市，从去年下半年陆续有多套装置投产。累计新增了35万吨产能，相当于2011年产能的31%。大量的投产也确实对行业的景气造成了负面的影响。从今年下半年至明年，预计有中海惠州10万吨和BASF16万吨，总计26万吨投产，产能投放速度明显趋缓。

　　国际新增产能分析。今明两年海外还将新增4万吨和22万吨有效产能，并且绝大多数产能都是为下游同步扩产的SAP配套，产能同比增长率为1.8%和3.4%。

　　综合国内和国际新增产能，我们预测今明两年的全球新增产能为33万吨和38万吨，其复合增长率为6%。

　　丙烯酸开工率分析。我们综合全球的供给端及需求端变化，分析认为今明两年的行业开工率为77%和78%。行业景将于2012触底，并在2013年有所好转。

　　投资建议

　　我们分析认为，3季度的丙烯酸行业可能已经处于绝对的周期底部，预计后期盈利反转属于大概率事件。而数据亦显示，近期丙烯酸价格从底部有了显著反弹，7月至今的反弹幅度达到了15%，在石化产品中属于反弹最大的几个品种。另一方面，近期丙烯酸与丙烯的价差已经从谷底翻了接近4倍，预计行业内卫星石化等企业将有望受益。