医药：盈利温和回升 中期继续看好

　　医药指数自二季度以来上涨明显，跑赢沪深300指数近20个百分点。但近半个月该指数明显回调，下跌7.27%。虽然如此，医药6个子行业板块在8月均跑赢大盘，其中医药商业板块表现最好（+7.75%），其次是医疗服务（+4.84%）和医疗器械（+4.62%），而中药则是唯一下跌的板块（-0.24%）。

　　板块盈利呈现温和回升

　　剔除ST股和极端值，2012年上半年医药生物板块收入增速达到17.59%，继续维持缓慢下降的态势；营业利润同比增速达到10.46%，扭转了自2011年中报以来持续下降的趋势；净利润同比增速达到10.52%，扭转了自2010年年报以来的下降趋势。上市公司的情况和行业整体情况一致。

　　子行业方面的具体表现是，原料药收入负增长，利润负增长；制剂药收入增速加快，毛利率提升，虽然利润增速慢于收入，但环比改善；生物药收入稳定增长，利润低增长；中药收入增速较快，但利润增速低于收入；医药商业收入平稳增长，利润恢复明显；医疗器械收入、利润增速环比改善。

　　另外，剔除亏损企业后，上半年归属上市公司净利润增速在20%以上的共有65家，占医药公司总数的33%，扣非后归属上市公司净利润增速在20%以上的共有69家，占医药公司总数的35%。我们判断今年医药行业的盈利情况是温和回升的趋势，基本面逐渐好转，但是好转的力量还并不足以推升出大牛市，今年行业仍将处于调整恢复的状态。

　　大病保险激发有效需求

　　8月30日，国家发改委等六部委联合发布了《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》。我们认为大病保险将有效激发基层群众的有效医疗需求。城乡居民大病保险，是在基本医疗保障的基础上，对大病患者发生的高额医疗费用再给予进一步保障的一项制度性安排。筹资来源主要是新农合和城镇居民医保的结余，采取向商业保险机构购买大病保险的方式，并提出报销比例不低于50%。由于筹资来源是医保结余，可以预见实施后医保资金的结余率将快速下降。目前来看，新农合的普遍结余率在20%左右，城镇医保结余率更高，因此，未来如果医保资金的结余率快速下降，这将进一步推升有效需求。

　　本次指导意见明确了商业保险参与的方式：将医保基金被“打包”交给保险公司，保险公司根据承保条款进行支付，保险公司自负盈亏。在过去，由于商业保险参与的医疗保险份额很小，在与医院的谈判中几乎没有话语权。未来如果商业保险的比重不断扩大，将有效引导医药行业向健康发展的轨道上进行，行业竞争格局有望改变，真正有好质量和合理价格的品种将会脱颖而出。

　　9月投资抓住三大主线

　　自8月22日开始，医药生物指数明显回调，下跌幅度达到6.73%，目前板块市盈率回到24.54倍的水平，剔除原料药板块估值为27倍。我们认为行业净利润能否进一步推升是决定板块走势的重要因素。我们判断今年行业基本面处于温和回升的状态，刺激行业呈现进攻性发展的因素并没有出现，板块第一阶段的估值修复过程早已完成，在当前条件下，短期估值水平难以推升。但从中期来看，医药行业温和回升的趋势如果延续，将使企业的盈利预测不断上调，并推升指数进一步上涨。

　　综上所述，我们认为投资者在9月可多关注一些行业的主线，比如政策受益的千金药业（600479）（受益于基本药物独家品种放量和营销改革）、迪安诊断（300244）（受益于公立医院改革）以及和佳股份（300273）（收益于医疗资源下沉）；具备创新和品牌、穿越经济周期的恒瑞医药（600276）、鱼跃医疗（002223）和桂林三金（002275）等；高壁垒且快速增长的恩华药业（002262）（麻醉药绝对行政壁垒）和上海凯宝（300039）（痰热清独家品种+新产品注入）等。 （作者系国海证券（000750）分析师）