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恒顺醋业:主业发展空间大 剥离地产势在必行

2012-9-12 16:59| 发布者: 天牛采编| 查看: 676| 评论: 0

摘要:   本报告导读:   消费行业专题研讨会纪要——恒顺醋业:公司短期业绩有压力,中期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、长期营销体系改革将推动食醋主业进一步增长。预计12-13年EPS 0.14、0.52 元,目标价格18. ...

  本报告导读:

  消费行业专题研讨会纪要——恒顺醋业:公司短期业绩有压力,中期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、长期营销体系改革将推动食醋主业进一步增长。预计12-13年EPS 0.14、0.52 元,目标价格18.2 元,“增持”评级。

  事件:

  9 月5 日-6 日,我们在上海举行了消费行业专题研讨会,邀请了恒顺醋业及多家上市公司与会交流,本报告为恒顺醋业的交流纪要。

  1. 我们的观点:主业增长稳定,期待新领导上任后的变革2012 年中报业绩回顾:上半年公司收入5.2 亿元,同比增长7.2%,归属母公司净利润589 万元,同比下降56.4%,Eps0.05 元。收入增长低于预期、投资收益减少、财务费用上升是公司净利润下降的主要原因。投资要点:1)醋中茅台,调味品主业发展空间大:恒顺香醋百年品牌,品质优异,是国内食醋产量最大企业。当前公司市场占有率仅为6%,优势区域仅在华东地区(收入占比90%左右),提高渠道覆盖率、拓展空白市场是公司未来业绩的增长点,主业发展空间大。2)营销体系正在酝酿中,销售压力有所增长。渠道和营销体系的建设一直是公司的软肋,从去年开始公司就与第三方机构和君咨询合作,未来将在营销模式、渠道管理、销售团队、业绩考核等方面做出全面系统的改善。随着产能扩张,预计恒顺工业园区每年新增固定资产折旧约4000 万,现在公司对销售的考核压力有所增长,希望通过销量增长分摊固定资产折旧费用,提高盈利能力。3)房地产剥离势在必行,但剥离时间和方案尚不确定。目前房地产资产合计9-10 个亿,存量500 多套房子、20 多套别墅、180 多亩未开发用地,房地产业务未来可能由集团或第三方央企来收购,如果是集团收购地产业务,需要解决集团资金占用等问题。目前地产业务的贷款利率约10%,地产剥离后财务费用将大幅下降提升业绩。

  盈利预测与投资建议:短期业绩有压力,地产剥离是看点。公司目前正处在经营思路调整和营销变化的转型阵痛期,短期业绩仍有压力,但是中期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、长期营销体系改革将推动食醋主业进一步增长。预测公司12-14 年EPS 为0.14、0.52、0.78 元,给予2013 年35 倍左右估值,目标价格18.2 元,维持增持评级。

  2. 会议交流问答环节

  一、公司总体发展

  Q:恒顺醋业的总体发展概况?

  A:醋具有很强的保健功能,如降血脂、防心脑血管疾病等,而恒顺香醋更是被誉为醋中茅台。但是目前恒

  顺发展得确实不太理想,同行业中海天和加加近十年抓住机会,得到迅速地发展。恒顺产品品种丰富、品质

  好,而且口味易被接受,公司的软肋在于渠道建设,很多市场尚未开发(比如东北市场)或开发不完全(如

  上海市场,镇江市的销售额约1 亿,但上海地区的销售额仅6000 多万),公司食醋主业仍有较大的成长空间。

  Q:未来对地产业务的计划?

  A:房地产剥离势在必行,但剥离时间存在较大的不确定性,剥离方案也尚在讨论之中。目前房地产资产合

  计9-10 个亿,有500 多套房子、20 多套别墅、180 多亩未开发用地,房地产业务未来可能由集团或第三方央

  企来收购,如果是集团收购地产业务,需要解决集团资金占用等问题。目前地产业务的贷款利率约10%。

  二、食醋行业概况

  Q:食醋行业的竞争格局?

  A:根据调味品协会的统计数据,食醋行业产量约200 多万吨,因为统计样本不完全,真正的食醋消费量应

  该要比统计量大得多。目前恒顺是食醋产量最大的企业,而山西整体产量约占全国60%以上。

  Q:同行业中其他竞争者的经营情况?

  A:镇江第二大食醋企业恒康销售额约6000 万康,恒康经营效率非常高,连老板在内只有11 个业务员。保

  宁醋主要是做保健醋,被泸州老窖集团收购。海天的渠道建设最强,醋业务的销售额已经达到4 亿,海天上


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