东阿阿胶：战略调整 锁定高端人群

　　投资要点

　　公司的发展战略仍定位于保健品。公司阿胶产品近几年进行了多次提价，阿胶块仍然走价值回归的策略，提升中高端消费人群的占比。阿胶传统消费市场主要集中在江浙及广东等地，为了消除阿胶消费的地域局限性，目前公司正在向全国推广阿胶产品，通过建立阿胶专卖店，代客熬胶及促销等活动来促进终端的销售。滋补保健品的定位也更强调公司高端的形象，目前消费者以生活水平较高的白领和商务人士居多，以区别和竞争对手不同的定位。前期由于库存渠道的积压，三季度仍然在控货中，预计在公司大量的推广及终端促销等活动后，四季度渠道库存将会出现明显下降。

　　阿胶浆提价跟踪。公司复方阿胶浆是在地方政府基药目录，其提价需要在全国物价局等相关部门备案。目前无糖型的阿胶浆基本已经按提价后的价格在销售，普通含糖型的阿胶浆备案工作还没有做好。全国备案完成后才有可能统一提高出厂价。

　　公司对经销商的信用政策稍有调整。由于金融环境的影响，经销商压力比较大，公司对原来先款后货的信用政策也相应进行了调整，给予部分信用好的经销商三个月至半年的回款期，虽然回款周期延长，但加强了和经销商之间的合作关系。公司也相应加强了对业务人员的考核，不仅看回款，也对终端的销售情况进行考核，更有利于促进渠道库存的清理。终端销售方面，公司也在加强电子商务平台的合作，目前公司在淘宝网(微博)有两个旗舰店，和九州通的京东好药师也有合作，这种新的销售方式可以满足年轻消费者的购买需求。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元，参考可比公司估值，给予公司32倍市盈率，对应目标价48.64元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨、库存控制效果低于预期