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搜于特:管理年严控渠道质量 支持加盟商保障扩张

2012-9-19 16:37| 发布者: 天牛采编| 查看: 666| 评论: 0

摘要:   投资建议:   预计公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元,对应PE分别为28.7X、19.8X和14.0X。公司专注于三四线城市青春休闲服装市场,差异化市场定位明确,兼顾时尚与价格,吻合目标消费群体需求。 ...

  投资建议:

  预计公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元,对应PE分别为28.7X、19.8X和14.0X。公司专注于三四线城市青春休闲服装市场,差异化市场定位明确,兼顾时尚与价格,吻合目标消费群体需求。今年继续加大销售渠道开拓及整改力度,着力多开店、开大店,强化内部管理,品牌影响力逐步扩大,公司经营业绩稳步、快速增长,维持“推荐”的投资评级。

  要点:

  订货会增速喜人,全年净利或超计划:公司于8月底举行明年春季货品订货会,估计增速与今年春季货品订货会相仿,由于明年春季产品没有提价,业绩的增长主要来自于量的增长,预期公司明年全年的业绩增速与今年持平。公司13年春季产品新设计款式约为1700-1800款,较今年增加200-300款,预计明年全年设计款式7000-8000款,较今年增长10-20%,设计团队由去年年末155人扩充至177人,产品品类、式样更加丰富。预计公司今年全年净利润将超过原定计划2.3亿元。

  加盟商信心充足,渠道增速稳定:加盟商对公司信心充足,主要体现在三个变化:1、加盟商踊跃、积极开大店,新开店有不少是500-600平方,最大的有3000多平方;2、加盟商舍得投入装修店面,终端装修更为漂亮雅致;3、加盟商愿意多开店,有的加盟商开5、6家,最多有10多家店。由于全国市场差异较大,公司未对加盟商制定统一的业绩增长指标。

  上半年净新开店121家,现有渠道数量为1642家,其中直营121家、加盟1521家,预计下半年渠道增速预计与上半年大概一致。

  单店面积快速提升,品牌形象更上台阶:公司现有销售终端总面积约19.6万平方米,单店面积约为120平方米,较去年单店面积103平方米有较大幅度提升。公司今年规定终端面积要达到200平方米以上才允许开新店,对小店支持力度不大。公司建议加盟商开大店、多开店,否则逐步关掉小店,以免影响公司品牌形象、浪费市场,预示着公司对渠道质量的管控越来越严格,公司的渠道发展产生质的变化,品牌形象更上新的台阶。

  “管理年”严控渠道质量,后备店铺资源丰富:直营店数量较上年年末减少8家,全部为商场专柜,规模较小,公司亦打算逐步置换规模小盈利效益不明显的商场专柜,日后直营专卖店均以子公司、分公司形式开设,现在约有5、6家直营专卖店。上半年关店28家,主要是由于店铺面积太小、公司主动淘汰。我们认为,公司要控制渠道增速较为容易,公司现在储备了较多后备店铺资源,意向开店加盟商很多,不担心没有客户资源,有信心、有能力保持渠道数量快速发展。

  平效快速增长:以新、老店合算,预计公司上半年平约为3400元/平方米,增速约为10%,终端平效约为公司报表平效的两倍。公司12年提价5-10%,平效增长量价均有贡献。由于公司今年鼓励加盟商开店多向空中发展,二三楼平效会较一楼街铺低,预期公司全年的平效增速会低于上半年的平效增速。考虑到公司扩张快速,终端店铺成熟期约为3年,预计老店同店增速约为5-20%不等。

  销售折扣基本稳定:公司采用成本加成的定价方法,加价率约为3.3-3.5倍,加工费约占成本30%。加盟商销售折扣率平均为4.2折,折扣率基本保持不变,毛利率稳定,没有年终返点、回扣,终端折扣率约80-85折。由于公司销售折扣率较低,因此终端打折幅度可以比美邦、森马更低,平均价格便宜约20-30%。

  时尚下乡风光无限,强力支持加盟商保障快速扩张:公司认为青春休闲服市场容量很大,集中度低,对市场前景并不担心,存在的问题主要是主观上的。我们也认同公司的观点,公司当前的问题主要是快速发展阶段中遇到的管理、供应链方面的问题。由于加盟商订货会未定足全年的货,终端虽然受宏观因素和行业不景气影响,但大部分终端仍然能够盈利,当前增长主要还是依赖外延式扩张。公司当前约有1000家加盟商,今年推出百大加盟商计划,加大对加盟商的支持力度。加盟商新开店,公司大力协助加盟商取得贷款,并给予1-2个月的出货信用期。公司对加盟商的支持力度在行业中比较突出,因此加盟商开大店的意愿比较强烈。

  风险因素:公司管理能力不能支持渠道高速扩张;经济基本面持续恶化影响服装消费。


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