煤炭行业：行业加速转型 6只股估值修复可期待

　　大通证券：

　　动力煤价连涨四周

　　8月煤炭进口同比首降

　　长江证券：

　　供需逐步均衡 煤价有望企稳

　　环渤海动力煤价格指数继续呈上涨态势。海运煤炭网指数中心发布的环渤海动力煤价格指数显示：本期5500大卡动力煤综合平均价格报收为633元/吨，较前一期上涨3元/吨，较前期上涨幅度继续保持小幅增长，也是该指数连续第四周出现上涨。

　　本期环渤海动力煤价格指数的运行结果表明：价格持平的港口规格品个数明显增加并达到半数以上，与此同时，价格上涨的港口规格品个数多于下降的港口规格品，因此，“稳中趋升”是本期该地区市场动力煤价格的主流趋势；环渤海地区5500大卡市场动力煤的综合平均价格连续第四周上涨，累计涨幅达到了7元/吨；环渤海地区5000大卡和4500大卡两种低质市场动力煤在前几周出现较大反弹之后，本期价格的上涨态势有所减弱。

　　继上月我国煤炭进口实现今年以来环比首次下降后，2012年8月我国煤炭进口同比也实现今年以来首降，同比下降0.7%。2012年8月煤炭进口量为2044万吨，较上月减少 383万吨，环比下降15.8%。1-8月我国累计煤炭进口达1.85亿吨，同比增长46.3%，增幅继续保持收窄。1.85亿吨的进口量已经超过去年全年的煤炭进口量。据海关总署统计，2011年我国成为全球最大煤炭进口国，全年共进口煤炭1.824亿吨，同比增长10.8%。电煤市场企稳迹象日趋明显，大秦线确定国庆节后检修，10月份十八大召开，煤矿安全生产，煤炭供应运输环节上放缓，可以消耗港口高库存，维持煤价企稳回升。煤炭市场下游需求仍疲软，当前电煤市场通过上游供应放缓来维持煤价平稳。

　　短期水电冲击有望缓解，9 月多为水电出力高点，4 季度需求有望改善，冬储需求支撑煤价企稳回升。历史上9 月多为水电占比高点，4 季度水电冲击有望缓解，提振煤炭需求。目前冬储已经开始，港口出货情况良好，煤价基本稳定。大秦线秋季检修推迟至国庆之后，检修完成前，煤价有望继续维持稳中有升态势。

　　中期来看，煤炭需求下行空间不大，受房地产新开工回升影响，8 月固投新开工累计同比有所回升，固投增速也基本稳定。随着投资企稳，发电量同比回落概率不大，而今年汛期水电占比已经处于历史较高水平，明年进一步提升空间较小，火电行业煤炭需求下降概率较小。在国内产量下降，进口煤价格优势不明显的情况下，煤炭供给收缩，逐步实现供需平衡，预计煤价以稳为主。

　　继欧央行决定购买债券后，世界主要经济体接连实施货币宽松政策，流动性改善可期，利好煤炭等资源品。但是，煤炭金融属性较弱，受流动性宽松预期影响较小，煤价上涨需待流动性实际改善，甚至可能有所滞后。此外，流动性的影响较为长期，短期内供需仍将是煤价的主导因素。

　　我们认为随着供需逐步实现均衡，以及流动性改善预期，煤炭基本面短期内存在小幅改善。但是，对电力和钢铁等主要下游需求增长放缓的预期仍未改变；对国内外产能过剩的担忧仍未缓解；对流动性改善对煤价的影响仍有疑虑，诸多不乐观的预期仍将压制煤炭股估值提升空间。

　　兴业证券：

　　煤炭行业转型

　　未来或维持较高景气度

　　中信建投证券：

　　外围及国内环境利好

　　2001到2011年，煤炭市场经历了由低迷期、恢复期，到紧缺期、基本平衡期等不同发展阶段，产需规模迅速扩张，产量保持了年均2亿吨的高速增长，基本与经济增速同步，煤炭发展步入“黄金十年”。我国煤炭行业正在实现从“量的崛起”转向“质的繁荣”。 我国煤炭结构调整步伐加快，由单一生产向综合利用、深加工方向转变，煤炭企业多元产业发展格局初具规模，煤电一体化发展进程加快，新型煤化工产业逐渐兴起，初步建立了煤炭上下游产业联合发展机制，多数大型煤炭企业非煤产业产值已超过50%以上；煤炭行业自主创新能力增强，由粗放型开采向以高新技术为支撑的安全高效开采转变，在采煤机械化工艺和采煤机械装备方面，国产化水平不断提高，2011年，我国大型煤矿采掘机械化程度达到95%以上，中型煤矿达到80%以上，小型煤矿机械化、半机械化程度达到40%；煤炭工业更加注重“绿色开采”和生态矿山建设，由资源环境制约向生态环境友好型转变。

　　经过10年的发展，我国煤炭行业一些不协调、不平衡、不可持续的矛盾和问题依然突出，2012年上半年，我国煤炭市场呈现供大于求、销售低迷、价格下行、业绩大幅下滑、货款回收迟缓、甚至出现亏损的弱势格局，煤炭企业承受着巨大压力。不过我国一次能源结构具有“富煤贫油少气”的特征，“以煤为主”的能源结构短期内难以改变，煤炭将继续承担着保障我国能源供应的责任。煤炭产量难以继续“黄金十年”的速度增长。但行业定价能力的提高以及铁路运力的制约，将使我国煤炭行业仍维持较高的景气度。

　　近期维稳政策出台以及国外基本金属走强、国内钢价开始企稳迹象，我们判断焦煤后续下跌空间有限。动力煤价格也由于下半年进口煤冲击减弱、水电进入衰退期和消费旺季使得价格能够企稳。从库存周期角度判断，目前已经到了去库存周期后半段，价格风险最大时刻已过，我们判断煤炭股风险最大时刻已过，对9月份及其后的行情看好。

　　截至2012年中报，煤炭上市公司营业总收入达4240.8亿元，比2011年同期增加839.21亿元，提升24.7%；营业利润有所下降，为664.6亿元，同比下降55.18亿元，下降7.7%，煤炭上市企业增收不增利现象明显。2012年上半年国内各地煤价都有不同程度的下跌，分煤种来看，上半年跌幅最高的是无烟煤与动力煤；炼焦煤跌幅略小。虽然煤炭公司三季报业绩仍会有下调压力，但我们判断坑口煤价在9月份前后将逐渐企稳，煤炭股后市大跌风险不大。不过由于今年煤价尚难趋势性上涨，业绩上调动力不足，估值会成为压制今年行情因素。一句话总结我们对未来半年的煤炭行情判断：过程是曲折的，前途是光明的。投资标的重点推荐次序是：永泰能源、盘江股份、潞安环能、山煤国际、冀中能源、国投新集等基本面优质品种。