零售行业：零售股并购潮来临

　　零售行业整合将加速进行。 我国百货市场集中度非常低，整合成为必然。具体来说，百货在省内扩张空间受限、省外扩张前景不乐观及大量商业供给冲击的情况下，百货行业整合是必然的选择。超市企业整合迫在眉睫，我国超市企业目前正处于扩张提速期，全国性公司在攻池掠地，区域性公司扩张空间受限，我们判断在激烈的竞争中优胜者将收购竞争对手，获取网点和提高市场份额。家电连锁零售行业已完成阶段性整合，形成国美、苏宁的双雄争霸格局。

　　并购成为行业整合的利器。当行业步入成熟阶段且门店近距离竞争时，零售公司更倾向于采取收购的方式。从沃尔玛和华润的案例可见，零售商通过并购可实现：(1)快速进入新市场。(2)减少新店亏损，快速实现盈利。(3)提高市场份额，掌握渠道话语权。而从被并购方来看，并购使被并购方实现价值重估，或提高经营管理效益。 零售股并购潮将来临。从并购方来看，上市零售公司已初具规模，并且多数在当地具有区域龙头地位，通过收购进行外埠扩张已不乏其例。从被并购方来看，二级市场的股价或估值是决定其是否具有被收购价值的首要因素。我们从行业估值、公司历史估值及与一级市场并购估值的对比来看，二级市场零售股估值已处较低水平，此阶段举牌或收购上市零售公司将是较好时机。

　　零售并购潮下，二级市场投资思路。我们主要从被并购方的角度挖掘二级市场的投资机会。判断二级市场的投资价值主要有市销率法和资产重估法。零售股二级市场被收购应具备的两个必要条件：(1)物美价廉，即具有渠道价值，且PS低或资产重估价值高；(2)被收购可能，即股权分散或大股东有退出意愿。在市销率法下，我们筛选出了中百集团、大商股份，欧亚集团、银座股份也值得的关注。在资产重估价值法下，我们筛选出了欧亚集团、新世界、汉商集团，建议关注商业城、北京城乡和津劝业。

　　风险提示：二级市场恶意收购持续周期较长；行业增速继续下滑，被收购企业市场表现无绝对收益。