白酒行业：利润将向上游转移

　　白酒终端消费市场依然有增长，只是增速不如从前。

　　从1-8月的产量、收入上看，白酒行业增速分别为20.1%、28.9%，相比其他行业，以及相比白酒终端消费的表现，仍是一个让人惊喜的增速，但纵向比较看，这一增速回落到了相当于2009年或是2006年的水平，利润增速的表现要好，仍维持在50%左右的高位，预计未来6个月会回落到30%附近。而经济调整加速了产业链利润向上游的转移，渠道利润空间被大幅压缩。预计三季报白酒行业将保持与中报相当的增速。预计贵州茅台 (600519) 利润增长55-60%，五粮液(000858)利润增长40-45%，洋河股份(002304)利润增长60-70%，泸州老窖(000568)利润增长45-50%，山西汾酒(600809)利润增长50-60%，古井贡酒(000596)利润增长40-50%，沱牌舍得(600702)利润增长190-200%。在宏观经济不出现明显改善的情况下，我们预计2013年白酒行业收入增长15-20%，利润增长20-30%。白酒行业相对市场整体(剔除金融、石油、电力)的PE(TTM)估值倍数为1.21(去年同期是1.56)，低于3年历史均值10%，按13PE计算的估值倍数接近1倍，将处于非常低的位置。