桂浩明:中行之忧 市场之殇

　　如果有家公司，其所发行的股票，96.57%为一个大股东所持有，并且这个大股东还承诺半年内将继续增持(根据现行规定，这就意味着在承诺有效期以及这以后6个月中不能卖出)，同时这个公司净资产收益率在18%以上，其自由流通市值不过16亿元多一点。那么，其股价会如何？

　　也许很多人会说；那还不涨飞了去？公司事实上被高度控股，流通股已被大量锁定，实际可流通的市值很低，并且业绩也有保证，自然会有人热炒，而且股价也很容易炒高。想想也是。虽然现在市场上资金不足，但拿出个一二十亿元却也并不难。上周洛阳钼业上市，第一天就有超过15亿元资金介入。如果这些资金流到这只股票上，谁说它不会像洛阳钼业一样暴涨呢？

　　还真有，这就是中国银行。对它，投资者应该不陌生：2006年6月，中行以每股3.08元的价格公开发行了近65亿股A股，其后实现了在境内资本市场上市。应该说，在发行时它也颇受追捧，作为大盘股，其网上发行中签率不到2%。在2007年11月沪深股市最火爆的时候，股价曾攀升到了7.58元。但此后则基本是一路下行，特别是进入去年下半年以后，更是跌破了发行价，成交也越来越低迷。也就是在这样的背景下，作为大股东的汇金公司，启动了对中行的增持。汇金在中行上市时，持有其约1713多亿股A股，占到其A股总量的96.34%，此后经过几轮增持及参与配股等再融资，如今持股数量已达1888多亿股，在A股中的占比也上升到了96.57%。客观而言，尽管公司发行在外的A股绝大多数由大股东所持有，而且大股东还在不断增持，可是这些并没有能抑制住其股价的下跌势头。最近尽管有所回升，但也只是徘徊在净资产附近。就股票的绝对价位而言，现在要比2008年沪指在1664点的时候还低。虽然说股价超跌，但还是难以吸引投资者。由于成交金额持续过低，其换手率在A股市场上，几乎就是处于垫底的位置。中行已被调整出上证50指数。

　　有人很为中行担忧，因为汇金公司持有其股份已经够多了，继续增持的空间显然很有限，这会对维护股价的稳定产生不利影响。这样的担心当然有其道理，由于现在中行的自由流通股数量非常有限，如果汇金再增持的话，流动性会进一步丧失，同时其作为公众公司的特征也将被淡化，这些都会对公司的估值带来不小的负面影响。

　　再进一步的分析表明，这样一个在通常意义上很可能会是被炒作的股票，现在却是价值被严重低估，其原因是复杂的。从表面来看，社会公众投资者对于它的价值似乎并不认同，这里反映出来的本质问题是，投资大众对其股价长期低迷不满。尽管在流通市值等层面，中行实际上已不再是真正意义上的大盘股了，但多年来形成的呆滞的股性，在客观上阻碍了普通投资者资金的流入。而对于其所具有的“国字号”背景，在眼下这个节骨眼上也更容易与“垄断”以及“缺乏想象力”等联系起来，更使得大家对其敬而远之，甚至避之不及。在这种情况下，要维护中行的估值稳定，也就只有汇金公司一家在独撑了。

　　然而，股市的特点就是由众多的投资者共同参与投资，所以在股市流通的公司必须是公众公司。如果大股东股票越拿越多，尽管其在维持股价上的执着精神会让大家钦佩，但这总不像是在资本市场的最佳办法。问题还在于，这实际上是凸显了中国资本市场的发展不平衡难题，还有投资对象与投资者因为某种原因而难以契合的难题，更有投资理念与现实环境的协调难题。在这些难题都被忽视而无从得到解决的情况下，股市的运行就一定会出毛病。现在，还只是中国银行的A股存在流动性风险，而今后是否整个市场都会暴露出流动性危机呢？对此，管理层不能不未雨绸缪。