宇通客车：短期承压不改中长期增长趋势

　　东北证券 刘立喜

　　公司发布三季报：第三季度，公司实现营业收入50.13亿元，同比增长8.9%；归母净利润3.83亿元，同比增长14.60%，增速较一季度、二季度明显放缓。前三季度，公司实现营业收入133.09亿元，同比增长18.50%，归母净利润9.73亿元，同比增长25.80%。

　　实现每股收益1.48元，基本符合预期。

　　前三季度公司客车销量稳健增长。累计销售客车3.57万辆，同比增长12.50%，其中大型客车销量为16270辆，同比增长19.20%；中型客车销量为16182辆，同比增长3.14%，轻客销量为3245辆，同比增长36.40%。销售结构进一步优化。

　　由于销售结构进一步优化、原材料价格下行等原因，公司前三季度毛利率为18.90%，其中第三季度毛利率为19.20%，同比提升1.6个百分点。期间费用率同比提升0.8个百分点。

　　客车行业竞争格局基本稳定，公司优势持续增强。国家大力发展公共交通的政策取向，将支持公司未来业绩的稳健增长。

　　我们预测公司2012-2013年EPS为2.05元、2.45元，以昨日收盘价21.60元计算，2012年动态PE为10.53倍，维持公司“推荐”的投资评级，以15-18倍的合理PE计算，公司合理估值区间为30.75-36.90元。

　　风险提示：重点关注宏观经济波动风险和原材料价格波动风险。