申银万国：4季度是零售业估值修复最佳时期

　　11月2日，申银万国发布零售行业三季报财务分析研报认为，3季度盈利增速见底，行业业绩、估值均处于历史底部，最悲观的时刻已经过去，产业资本增持为零售行业构筑估值底线，四季度是行业估值修复的最佳时期。

　　报告指出，2012年3季度申万覆盖的零售商收入同比增长12.28%，2012年2季度同比增长14.88%，增速环比下降2.60个百分点。双节合并、高端消费受限、家电政策退出、基期增速较高等原因是收入环比下滑的主因。百货、超市、多业态零售2012年3季度收入增速分别5.11%、20.98%、7.78%，较2012年2季度环比下降3.87、2.14、2.89个百分点。超市受益于外延扩张、CPI企稳、电商冲击小等原因，降幅最小。

　　报告指出，2012年3季度零售商毛利率为20.21%，11Q3为19.95%，同比增加0.26个百分点。盈利增速进一步下滑。百货和多业态更能代表行业景气性，超市主要受制于CPI和自身的扩张节奏，单季盈利波动性较大，暂不考虑。数据显示，受制于终端消费乏力、同期增速较高等原因，2012年3季度盈利增速进一步恶化，多业态零售公司受益于区位优势、强渠道控制力和次新店占比较高，受影响较小，但增速逐季放缓；传统百货因高端消费乏力、打折促销力度较大等原因，盈利同比负增长，下滑幅度逐季拉大。

　　2012年3季度经营活动现金净流量占净利润比重为0.17，去年同期为0.15，现金流状况有所好转。因预付卡销售、工资结算较少等因素，百货、多业态零售经营现金流有所好转；超市因经营费用、资本开支等原因，经营现金流量相对紧张。

　　申万指出，行业业绩、估值均处于历史底部，最悲观的时刻已经过去，维持“看好”评级。2012年3季度的盈利增速是全年低点，4季度有望受益于消费企稳、政策提振、开店放缓、高基数因素消失等因素，盈利增速逐步企稳；明年1季度盈利增速回升，市场开始上调盈利预测。产业资本增持为零售行业构筑估值底线，四季度是行业估值修复的最佳时期，由于短期并未有盈利的实质性推动，因此行情更多体现为板块性机会。