深赤湾A：增长放缓 长期看整合

　　瑞银证券 饶呈方 徐宾

　　受欧洲需求疲弱影响大，集装箱吞吐量增速显著放缓。

　　1-10月份集装箱吞吐量同比下降8%，挂靠航线数从年初的49条减少至44条。

　　深赤湾的欧线数占比达到31%，在同类港口中处于相对较高比例，我们认为其受欧洲需求疲弱的影响较大。瑞银交运全球团队预计，2012/13/14E欧线的集装箱货量增长率分别为-3%/3%/4%，是所有主力航线中增长率最低的。我们预计2012/13/14E深赤湾的集装箱吞吐量增速分别为-8%/3%/4%。

　　散杂货增长提速，集装箱长期看深圳西部港区整合。

　　1-10月份散杂货吞吐量同比增长21%，主要由有新泊位投产的麻涌港区增长推动。散杂货吞吐量增长及装卸费率提高一定程度上弥补了集装箱装卸的下滑。公司日前公告，其控股股东南山集团将其持有的57.2%的A股股份全部委托给招商局国际代管，则招商局国际将由间接控股变为直接控股，并将直接参与深赤湾的决策和经营管理。我们认为这是深圳西部港区资源整合的第一步，长期来看资源整合将提高集装箱业务的效率和盈利能力。

　　下调2012/13/14E盈利预测。

　　我们将2012年集装箱吞吐量增速从5%下调至-8%，将2013/14年吞吐量增速从11%/11%下调至3%/4%，主要下调了赤湾港区的增速。我们上调了散杂货的吞吐量增速和平均费率增长。调整后将2012/13/14E每股盈利预测从0.78/0.94/1.11元调整为0.71/0.77/0.83元。

　　估值：维持“买入”，目标价从15.70元下调至10.90元。

　　我们下调基于现金流贴现方法(WACC7.6%)的目标价至10.90元，以反映对盈利预测的调整。考虑到4.7%的股息收益率和估值低点(2013年PE11X)，维持“买入”评级。