康缘药业：研发型中药企业 拐点明确

　　中银国际 焦阳 王军

　　康缘药业是以研发见长的中药企业，旗下产品涉及妇科、抗感染、骨科、心脑血管、肿瘤等多个治疗领域，核心品种皆为独家品种。2011-2012年，由于清理渠道、营销调整等原因，公司的业绩处于低谷，并终止了2011年实施的股权激励计划。公司的热毒宁具有持续高速增长的潜力，多个妇科品种渠道清理完成后也将迎来恢复性增长，重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液未来获批后将为公司的持续成长打开空间。我们认为，2012年公司正处于经营的最低谷，2013年业绩反转确定性较高。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.582元、0.826元、1.102元，首次给予买入的评级，目标价格25.00元。

　　支撑评级的要点：

　　受益于市场开发力度的增强，尤其是基层终端覆盖数量的快速增加，热毒宁注射液将持续快速成长，未来3年复合增长率近50%。

　　重磅新药银杏二萜内酯葡胺注射液市场需求确定，空间巨大，结合公司的学术推广能力，该品种将带动公司整体业绩增速，提升公司整体的成长性。

　　桂枝茯苓胶囊等品种正在进行渠道清理工作，目前销售额同比降幅逐渐收窄，未来6-12个月内有望逐步完成渠道清理，销售额增速逐渐恢复20%左右的水平。

　　评级面临的主要风险：

　　妇科、骨科分销恢复慢于预期。

　　银杏二萜内酯葡胺注射液上市及推广进度慢于预期。

　　估值：

　　我们预计公司2012-14年业绩增速分别为33%、42%和33%。公司2011-2012年业绩处于底部区域，是确定的业绩拐点，未来3年将快速增长。我们给予公司2013年业绩30倍左右市盈率，对应目标价25.00元，首次评级为“买入”。