申银万国：大盘短期上下空间不大

　　盘中特征：

　　周四沪深股市震荡回调。上证指数收盘2350.97点，下跌12.46点，跌幅0.53%，成交768.4亿元；深成指收盘9984.58点，下跌158.62点，跌幅1.56%，成交678.8亿元。两市成交量较周三萎缩95.82亿元。行业方面，申万一级行业指数中，信息设备、机械设备和信息服务等板块领涨，食品饮料、商业贸易和医药生物等板块领跌。两市有649只个股上涨，146只平盘，1683只个股下跌。浪潮软件、海润光伏等4家个股涨停，个股最大跌幅7.76%。

　　后市研判：

　　周四股市继续调整，政策利好尚难对行情产生直接的推动，投资者普遍对后市谨慎，宜观望。

　　市场仍将在经济和政策作用下摇摆，短期上下空间不大。1)内忧外患，弱势仍难以走出。近期市场接连下挫，主要原因一则国内经济数据大面积大幅度低于预期，对经济的担忧再度加深；二则希腊风险再度升温，欧洲前景重回暗淡，美国数据多有反复，全球市场资金避险情绪上升。周四公布的5月份汇丰PMI初值为48.7，较4月的终值49.3明显下行，使得市场对经济预期继续趋向悲观，也是周四导致市场调整的主要负面因素之一。2)尽管市场期望值不高，但政策的连续出手有望逐步改善经济预期。周三国务院常务会议上明确加大预调微调政策力度，新非公36条细则在落实与推进，当然由于市场分歧较大、情绪低落，对政策期望值较低，不过其连续出台与逐步落实的累加效应有望逐渐改善悲观的经济预期。3)资金面外松内紧，但流动性基础在改善。近期银行间流动性的宽松利好债市，但股市一方面IPO不断(下周8只)，另一方面机构减仓资金持续外流，不过资金成本明显下行，场外资金的增多改善流动性基础。4)短期上下两难，继续震荡筑底。权重股的企稳持续性差、量能难以持续放大、外围市场不佳等因素仍严重制约大盘，短期仍将维持小区间震荡格局。

　　中期转强趋势在逐步确认，但不宜过分乐观。1)我们仍然维持转型期市场的判断，上半场系统性风险与结构性机会并存，难有大牛市行情。2)短期的波动很让人纠结，抄底逃顶都很难，但关键是大方向的把握，向下向上的能见度是否清晰。2132点以来的反弹尽管波折却仍延续，底部在抬高：一是60日均线，上证综指、深证成指、沪深300、中小板和创业板综指的60日均线均已拐头向上；二是经济虽未见底，但向下预期已反映的较为充分；三是政策方向渐趋明朗。3)有望从戴维斯双杀到双改善，关注分子。去年分子向下，分母向上，估值向下；今年我们此前一直寄望于分母，现在看来分母下行已成定势。近期上市公司盈利、PMI和GDP由去年二季度开始的一致向下转为背离，自金融危机以来，中、微观多领先于宏观，我们仍认为中国经济增速将下台阶，但如果季度性的回升好于此前预期，分子的下行态势会否由趋缓转向走平甚至有所企稳？当然这仍需要观察。

　　操作策略：

　　震荡中逢低吸纳，不必过分悲观。