九鼎德盛：月阴星或孕肓新一轮跌势

　　今日是五月份A股市场最后一个交易日，全月市场下跌-24.08点，月K线上为阴十星形态，配合市场总体量能不佳，加之市场内外因素的不确定性风险，尽管有政策刺激不时出现，但市场内外因素显示异常严峻，市场结构化风险很大。周四当日市场中小板与创业板股票表现较好，但总体属超跌反弹性质，而指标股中的煤炭、水泥、石油等行业走弱，当日上涨前五名板块分别为：电子器件、电器行业、酿酒、食品与生物医药行业；而跌幅前五名分别为：陶瓷、煤炭、纺织机械、石油与水泥行业。从市场轨迹配合基本面演变来看，笔者研究认为，6月行情面临严峻考验的可能性较大，5月阴星或孕肓着新一轮的跌势出现，且有超预期或较大幅度的可能，投资者须高度警惕。

　　从股市内外基本面来看，我们研究发现，内部基本面显示的宏观经济仍然处于不确定性演变之中，上市公司业绩下降加之M2/GDP数据显示过高，银行资产负债率较高、地方债务累积偿还等因素，可以预期货币资金很长阶段都将难以出现宽松局面，即使降息与降存准，由于存款流失较大且M2资金效率不佳、产生的泡沫性资产回落不足等因素，其内部基本面的严峻形势非常明显。从市场内部因素来看，研究发现目前A股市场结构化风险仍然巨大，据笔者粗略统计显示：目前A股市场超过25倍PE的个股占80%左右，而同期国际主要资本市场如英、美、德、香港等仅占16%左右，这说明A股市场仅有少量PE估值明显的品种，而绝大多数股票的动态PE估值风险很大。从目前A股IPO改革后的情况来看，虽然发行PE有所降低，但累积效应和上市后均上30倍甚至数千倍的品种累积较重，比如天山生物、宏昌电子、华贸物流等，从新股改革来看，由于网上、网下申购股票同时上市，打新资金与机构稍一迟缓，则就产生品种资金与筹码的沉淀，由于考虑到目前IPO排队企业仍有近700只，新股IPO的快速发行与上市，可以预期将使得更多的资金沉淀的概率累积。加之新三板、国债期货、原油期货、国际板等预期，A股市场面临内在基本面不容乐观，且具有风险扩散的可能；从外部基本来看，我们认为世界经济处于衰退的迹象仍然没有改变，复苏之路仍较艰巨，欧债危机导致的信用危机等仍具较大的不确定性且有扩散性，目前国际评级机构对欧元区国家银行信用评级、日本信用评级等的负面因素值得重视，其市场化评级后面往往预示深层次风险的累积。

　　总体来看，上海综指5月份所体现的月阴十星，其具有一定的风险警示作用，考虑到A股市场结构化估值风险仍然较大，而大的技术形态为一个收敛三角形轨迹，若再结合内外因素的不确定性风险演变，我们研究认为A股市场孕肓新一轮跌势的时间点已接近，经济刺激政策能在短期内加大市场波动，但对于中期市场而言，特别是不确定性风险过重的背景下，其市场仍将选择其内在轨迹。从A股市场年初以来量、价、时、空的转化来看，量能始终的没有配合，显示市场不上则下的概率正在加大，除非宏观经济出现令人信用的数据与市场量能的改观。近期我们建议回避风险的板块主要为房地产、券商(市场交易量小、经纪自营业务不佳预期)、有色金属板块(部分高PE股)、汽车(日元交易事件或影响)，而具体到品种上，其中的动态PE高达50-1000倍的股票品种应逢高减持，防范回落风险，尽管地产板块今年总体表现良好，仍然属于阶段超跌反弹，考虑到地产存货巨大及货币资金难以改松，许多企业面临债务到期，逢高减持估值风险较大的品种具有锁定利润、回避风险的对冲效应。